重點(diǎn)關(guān)注公司：新和成、萬(wàn)華化學(xué)、金禾實(shí)業(yè)

展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)香精香料市場(chǎng)面臨較高的增長(zhǎng)動(dòng)力，消費(fèi)屬性逐步增強(qiáng)，具備一定成長(zhǎng)性。供給端，大型香料企業(yè)逐步布局高端香料產(chǎn)品，有望形成較強(qiáng)專(zhuān)利壁壘，擠出小型企業(yè)市場(chǎng)份額，替代進(jìn)口產(chǎn)品，市占率提升，賦予龍頭企業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)性。國(guó)內(nèi)化工行業(yè)龍頭企業(yè)新和成、金禾實(shí)業(yè)和萬(wàn)華化學(xué)強(qiáng)化布局合成香料產(chǎn)品，有望收獲行業(yè)市場(chǎng)空間增長(zhǎng)和集中度提升的紅利，獲取長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

新和成：多元一體化布局，對(duì)標(biāo)全球香精香料龍頭

中國(guó)最大合成企業(yè)，多元一體化布局形成戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)。新和成是中國(guó)最大的合成香料企業(yè)，掌握從石化原料到終端產(chǎn)品一體化生產(chǎn)技術(shù)。公司形成了從乙炔、丙酮為原料，檸檬醛和芳樟醇為中間產(chǎn)品，維生素 A 和維生素 E 為終端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局。新和成多元一體化的布局能夠降低生產(chǎn)成本，提升市場(chǎng)占有率。

多樣化產(chǎn)品布局，滿(mǎn)足客戶(hù)需求。新和成經(jīng)過(guò)多年布局，已經(jīng)形成檸檬香、蘭豆香、青草香、薄荷香、玫瑰香等香味產(chǎn)品，能夠一定程度上滿(mǎn)足下游客戶(hù)需求。新和成布局多種香精香料產(chǎn)品，有望形成多元化供給格局，提升產(chǎn)品消費(fèi)屬性。

萬(wàn)華化學(xué)：巨擘起舞，戰(zhàn)略布局合成香料產(chǎn)業(yè)

數(shù)年磨劍，一朝爭(zhēng)鋒。萬(wàn)華化學(xué)在檸檬醛相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局已久，公司 2012 年開(kāi)始布局檸檬醛相關(guān)專(zhuān)利。采用異戊二烯法合成檸檬醛關(guān)鍵的瓶頸在于采用異戊烯醇合成異戊烯酮，公司 2012 年突破了異戊烯醇合成異戊烯酮生產(chǎn)工藝，并且在 2014 年申請(qǐng)異戊烯酮衍生物合成檸檬醛專(zhuān)利。檸檬醛作為重要的香料產(chǎn)品，下游能夠衍生出香茅醇、香葉醇、橙花醇薄荷醇等多種大宗常用的香料。檸檬醛是香料品種中的優(yōu)質(zhì)賽道，產(chǎn)能供給壟斷在三家企業(yè)中，下游應(yīng)用廣泛且自然需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。2019 年，萬(wàn)華化學(xué)年產(chǎn) 4 萬(wàn)噸檸檬醛及其衍生物項(xiàng)目入選新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大項(xiàng)目庫(kù)第二批優(yōu)選項(xiàng)目。萬(wàn)華化學(xué)突破檸檬醛合成工藝，有望以此為基礎(chǔ)建立起一系列合成香料品種。

布局薄荷醇，打開(kāi)檸檬醛衍生物市場(chǎng)。目前化學(xué)合成薄荷醇?jí)艛嘣诎退狗颉⒌轮昂透呱叭移髽I(yè)中，總產(chǎn)能在 2.3 萬(wàn)噸/年，安徽海華規(guī)劃建設(shè) 1000 噸/年薄荷醇，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021 年投產(chǎn)。萬(wàn)華化學(xué)布局建設(shè) 500 噸/年薄荷醇，采用檸檬醛不對(duì)稱(chēng)加氫工藝生產(chǎn)薄荷醇，能耗成本有所降低，生產(chǎn)流程較短。

拓展涼味劑，打開(kāi)新型產(chǎn)品市場(chǎng)。薄荷酰胺是一種新型的涼味劑，清涼效果較其它涼味劑更明顯，是薄荷醇的 1.5 倍，且口感優(yōu)于其他涼味劑。目前國(guó)內(nèi)昆山亞香和愛(ài)普香料均有所布局，其中昆山亞香 2019 年生產(chǎn) 280 噸薄荷酰胺，占同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額約為80%。萬(wàn)華化學(xué)布局生產(chǎn) 200 噸/年薄荷酰胺，將傳統(tǒng)路線(xiàn)的三步反應(yīng)縮減為一步反應(yīng)，大大縮短了工藝流程，避免大量副產(chǎn)物的產(chǎn)生，與其它工藝相比裝置能耗大大降低。

延伸β-苯乙醇，使用綠色生產(chǎn)工藝。β-苯乙醇是世界第二大合成香料，使用量?jī)H次于香蘭素。市場(chǎng)上主流合成 β-苯乙醇工藝主要采用氧化苯乙烯加氫法，傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝采用次氯酸鈉作為氧化劑，容易對(duì)生產(chǎn)設(shè)備造成腐蝕，且會(huì)產(chǎn)生一定廢水。萬(wàn)華化學(xué) 4000 噸 /年β-苯乙醇生產(chǎn)工藝采用綠色氧化劑，排放污染物更少并且生產(chǎn)工藝更短。

根據(jù)公司環(huán)評(píng)文件和相關(guān)專(zhuān)利布局分析，萬(wàn)華化學(xué)進(jìn)軍香精香料產(chǎn)業(yè)，以檸檬醛為基礎(chǔ)，可以向下游衍生出多種大宗常用香精香料產(chǎn)品。薄荷醇、薄荷酰胺和苯乙醇僅僅是開(kāi)局第一步，預(yù)計(jì)未來(lái)公司有望繼續(xù)開(kāi)拓下游產(chǎn)品，逐步豐富在香精香料行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為未來(lái)成長(zhǎng)添加又一重要引擎。

金禾實(shí)業(yè)：深耕成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，新平臺(tái)打開(kāi)成長(zhǎng)空間

專(zhuān)注精細(xì)化工，堅(jiān)守一體化戰(zhàn)略布局。金禾實(shí)業(yè)專(zhuān)注于精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)，已形成了以煤、乙酸和玉米芯為原料，糠醛和雙乙烯酮為核心中間體，麥芽酚、安賽蜜和三氯蔗糖為拳頭產(chǎn)品的縱向、橫向一體化化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。其中，麥芽酚是重要的香料，安賽蜜和三氯蔗糖均是高倍甜味劑。公司通過(guò)打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，降低了麥芽酚生產(chǎn)成本，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

公司優(yōu)勢(shì)明顯，占據(jù)龍頭地位。金禾實(shí)業(yè)目前擁有麥芽酚名義產(chǎn)能 4000 噸/年，實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)量更高，占據(jù)市場(chǎng)半壁江山，憑借行業(yè)地位、領(lǐng)先技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量等優(yōu)勢(shì)拓展了娃哈哈集團(tuán)、重慶有友、奇華頓、德之馨等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，未來(lái)若新增產(chǎn)能順利投產(chǎn)，則行業(yè)地位將更加穩(wěn)固。積極布局定遠(yuǎn)新平臺(tái)，助力公司邁上新臺(tái)階。2017 年 11 月，公司與定遠(yuǎn)縣人民政府簽訂《框架協(xié)議》，協(xié)議約定公司在定遠(yuǎn)鹽化工業(yè)園內(nèi)投資建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園。一期項(xiàng)目最初規(guī)劃中包括年產(chǎn) 5000 噸高效食品添加劑甲乙基麥芽酚，經(jīng)過(guò)調(diào)整后，目前的產(chǎn)品規(guī)劃主要包括氯化亞砜、糠醛、佳樂(lè)麝香、2-甲基呋喃、2-甲基四氫呋喃、呋喃胺鹽等，佳樂(lè)麝香及呋喃胺鹽的建設(shè)有利于實(shí)現(xiàn)公司在日化香料、醫(yī)藥中間體行業(yè)的戰(zhàn)略布局，提高抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)一步延伸和擴(kuò)展公司產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，保障公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。